任泽平:点评10月美国非农数据、美联储主席提名及税改

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发布时间:2017-11-04 13:21

  作者:方正宏观任泽平

  北京时间11月3日晚8:30,美国劳工部公布10月非农就业报告:1)10月美国新增非农就业人数26.1万,预期31.3万,前值-3.3万修正为1.8万。2)失业率4.1%,预期4.2%,前值4.2%;劳动力参与率62.7%,预期63.1%,前值63.1%。3)时薪环比增长0%,预期0.2%,前值0.5%;时薪同比增长2.4%,预期2.7%,前值2.9%修正为2.8%。此外,特朗普正式提名鲍威尔为下任美联储主席人选,众议院共和党日前公布税改修订方案。

  点评:

  1、核心观点:10月因飓风离开新增就业大幅回升,劳动参与率稍降、失业率创2001年以来新低,总体看美国劳动力市场持续处于充分就业状态、就业形势持续向好;其中,劳动参与率持续低位可能主要在于人口老龄化的累积影响。10月薪资增长乏力,不及前值和市场预期。薪资增长乏力是2008年金融危机后美国劳动力市场长期存在的结构性问题,其直接原因在于较多新增就业进入了低薪或薪资增长较慢的行业。随着后续就业进一步增长,薪资增速有望上升,进而提升通胀。

  美联储新掌门出炉,鲍威尔或基本延续耶伦渐进式加息缩表政策,但可能推进放松金融监管;后续需关注美联储7人理事会空缺岗位提名,特别是鹰派泰勒是否被提名。众议院共和党人日前公布税改修订方案,因在程序上税改将大概率落地,因此后续关注重点在于税改力度及落地后的影响。

  当前市场预期美联储12月加息概率接近100%,市场分歧在于明年加息一次、还是加息三次,我们认为明年加息次数将高于市场预期。随着税改等后续落地刺激,美欧经济复苏共振,中期通胀预期上升。我们认为美元指数短期存在支撑、人民币企稳双向波动。

  2、10月因飓风离开新增就业大幅回升,劳动参与率稍降、失业率创2001年以来新低,总体看美国劳动力市场持续处于充分就业状态、就业形势持续向好。10月份美国新增非就业26.1万人,低于预期31.3万人,高于9月的1.8万人,这主要在于飓风离开后恢复生产的影响。分行业看,新增就业主要在餐饮业(属于休闲和酒店业)、专业和商务服务业、教育和保健服务。具体看,采矿业新增就业-0.2万人,建筑业新增就业1.1万人,制造业新增就业2.4万人,服务业新增就业大幅上涨达21.9万人,政府部门新增就业0.9万人。在服务业内部,由于飓风影响消退,餐饮业新增就业人数最多达到8.9万人;零售业新增就业小幅下降-0.8万人;专业和商业服务新增就业5万人;教育行业新增就业0.8万人;健康服务业新增就业2.2万人;失业率为4.1%,为2000年以来最低,低于预期和前值4.2%。

  

  失业人数减少28.1万人至652万,失业率为4.1%,为2001年以来新低,低于预期和前值4.2%。虽然10月劳动参与率下降0.4个百分点至62.7%,就业人口比例下降0.2个百分点至60.2%,这意味着可能有部分劳动者因短期难以寻找合适工作、暂时退出劳动力市场,但无碍于当前美国劳动力市场稳定增长的判断。

  当前美国劳动参与率持续低位可能主要在于人口老龄化的累积影响。从长期历史数据看,美国劳动参与率从1948年的58.6%逐渐攀升2000年初67.2%的峰值,然后逐渐下滑至2015年9月的62.4%,而后有所回升,最近12个月均值为62.9%。分性别看,美国16岁以上男性劳动参与率自1948年初的约87%趋势性下滑至2017年10月的68.9%;而16岁以上女性劳动参与率从1948年初的32%升至2000年4月的60.3%,然后逐渐下滑,在2008年金融危机后明显下滑至2015年9月的56.5%,后回升至2017年10月的56.9%。

  2000年以来美国劳动参与率趋势性下降很可能与美国人口老龄化有关。其一,美国25-44岁人口占比从1994年的32.6%下降至2016年的26.4%,45-64岁人口占比从1994年的18.5%升至2016年的26.1%,这意味着适龄劳动年龄人口逐渐变老,高年龄的劳动人口或因健康、家庭、收入等原因提前退出劳动力市场。美国人口年龄中位数从1980年的30岁升至1994年的34.1岁,再升至2015年的37.8岁。其二,美国64岁以上人口占比在1941年达7%、进入老龄化社会,2000-2005年为12.4%,而后逐渐攀升至2013年的14.1%、进入深度老龄化社会,2015为15.2%。虽然美国人养老以社会养老和社区养老为主,但家庭养老比例仍然较大,老龄人口占比上升使得适龄劳动力的家庭责任逐渐加大、有可能也因此退出劳动力市场。

  

  3、10月美国薪资增长乏力,不及前值和市场预期。10月美国平均时薪26.53美元,低于前值26.54美元,环比增长-0.04%,低于市场预期0.2%和前值0.45%。分行业来看,除采矿业、零售业、金融活动三个行业外,10月大部分行业时薪环比增速均低于9月环比增速,其中建筑业、批发业、信息业、教育和保健服务四个行业平均时薪环比负增长,分别为-0.38%、-0.83%、-0.05%、-0.11%,分别较9月环比增速下滑1.14、1.33、0.13、0.38个百分点;而新增就业最多的休闲和酒店业10月时薪环比0.06%,较9月下滑0.39个百分点。

  

  薪资增长乏力是2008年金融危机后美国劳动力市场长期存在的结构性问题,其直接原因在于较多新增就业进入了低薪或薪资增长较慢的行业。从薪资绝对水平看,休闲和旅店业、教育和保健服务、运输仓储业、零售业、非耐用品制造等行业的平均时薪低于美国私人部门平均水平,但上述行业过去12个月的新增就业合计占美国私人部门新增就业的43.1%。从薪资增速看,23.8%的新增就业在教育和保健服务(10月薪资同比仅1.93%),9.6%的新增就业在建筑业(薪资同比2.25%),8%的新增就业在制造业(薪资同比1.59%),3.2%的新增就业在批发业(薪资同比0.67%),3%的新增就业在采矿业(薪资同比0.83%),上述行业新增就业合计48%;如果再加上薪资同比增速稍高于平均水平的运输仓储业(新增就业占比5.5%、薪资同比2.69%),新增就业合计占比达53%。随着未来美国经济进一步复苏,就业稳定增长,薪资增速有望上升,进而提振通胀。

  

  4、美联储新掌门出炉,鲍威尔或基本延续耶伦渐进式加息缩表政策,但可能推进放松金融监管;后续需关注美联储7人理事会空缺岗位提名,特别是鹰派泰勒是否被提名。11月3日,特朗普正式提名现任美联储理事、中间派鲍威尔为下任美联储主席人选,接替在2018年2月初卸任的耶伦。如何执行后续加息和“缩表”计划、推进货币政策正常化,同时确保美国经济继续复苏,是下届美联储主席面临的首要任务。

  现年64岁的鲍威尔在美联储是一名温和的中立派,出生法律世家,1975年获得普林斯顿大学政治学学士学位,1979年获得乔治城大学法学博士学位。鲍威尔曾在财政部和对冲基金界工作多年,自2012年起担任美联储理事、2014年再获提名连任,如后续顺利获得参议院批准,他将是40年来首位没有经济学学位的美联储主席。在过去5年每次议息会议中,他从未投过反对票,偏好渐进加息缩表。从之前的发言看,鲍威尔对适度放松金融监管持开放态度,认为有必要简化部分政策以提高监管效率。

  在此之前,以货币政策方程式——“泰勒规则”闻名的斯坦福大学经济学教授泰勒(鹰派)也是下任美联储主席的热门人选。目前美联储7人理事会仅4人、空缺3位(包括一名副主席);在耶伦历任之后,美联储7人理事会将只剩3人、空缺4位,这意味着泰勒如未成为主席、也有可能以成员身份、甚至以副主席身份进入美联储。

  5、众议院共和党人日前公布税改修订方案,,因在程序上税改将大概率落地,因此后续关注重点在于税改力度及落地后的影响。11月2日,美国众议院共和党税改修订版本公布,众议院议长莱恩表示,共和党税改计划能让美国普遍的四口之家每年降低1182美元税务负担,并让美国企业能在全球市场更有竞争力,让美国经济更有活力,增长更快。其主要内容是:1)将企业所得税税率从现行35%一次性降至20%,而非之前考虑的分阶段。2)企业海外盈利税将从现行35%被削减至12%,但高于此前特朗普承诺的数字。3)将个税起征点从现行个人6350美元和家庭12700美元调整为,个人12000美元和家庭24000美元;税率从现行7档减少到4档:分别为12%、25%、35%和39.6%;其中39.6%的最高个人所得税率与现有标准一致。4)将遗产税的起征点翻倍,并在六年内全面取消。5)住房按揭利率减免门槛从现行100万美元以下下调至50万美元以下。

  根据已在10月中旬获得参议院批准的2018年预算法案的相关条款,允许税改方案在未来10年新增1.5万亿美元赤字,并且只需要简单多数(即51票)就可通过。考虑到共和党在众议院、参议院(52票/100票)的多数地位,税改通过是大概率事件,特朗普希望在12月23日感恩节前完成两院批准,在12月25日圣诞节前签署税改法案。税改方案后续还将经历一系列程序和博弈,税改力度及落地后的影响有待继续关注。

  6、当前市场预期美联储12月加息概率接近100%,市场分歧在于明年加息一次、还是加息三次,我们认为明年加息次数将高于市场预期。随着税改等后续落地刺激,美欧经济复苏共振,中期通胀预期上升。根据9月美联储会议公布的点阵图,暗示明年加息三次,这与当前市场预期(联邦基金利率期货走势蕴含)明年加息一次存在分歧。我们认为,美联储加息次数很可能高于当前市场预期。

  

  尽管存在飓风的不利影响,美国三季度实际GDP年化季环比初值3%,高于预期2.6%,稍低于前值3.1%,连续两个季度GDP年化季环比维持在3%以上,为2014年二三季度以来最好表现。美国10月ISM制造业PMI指数58.7,低于预期的59.5和9月的60.8(13年高位)、8月的58.8,但仍为2014年10月以来第三高点,表明美国制造业整体仍维持稳中向好趋势。

  欧元区延续复苏向好态势,三季度GDP季环比初值为0.6%,高于预期0.5%、持平于前值,三季度GDP同比初值2.5%,高于预期2.4%和前值2.3%;欧元区10月制造业PMI升至58.6%,为2011年2月以来新高。上周欧央行10月会议如市场预料决定自2018年1月起缩减QE(将债券购买规模从600亿欧元削减至300亿欧元,为期9个月)。此外,本周英国央行会议如市场预期宣布十年来的首次加息。

  总体来看,随着美欧及全球经济和贸易进一步复苏、就业稳健增长、明年原油价格或上升等因素,中期通胀有望上升。而一旦中期通胀抬升,流动性收紧预期增强,全球债券市场将步入熊市,股票市场受盈利支撑将继续走牛,但是利率上升和流动性收紧也会加大股票市场的波动性。

  

  风险提示:地缘政治;美联储加息缩表超预期。

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